战后经济秩序的受益者正在日益增加的压力下分崩离析利率杠杆。

韩国先实施后取消戒严令。

自美国大选以来，有一点没有改变——美联储的预期。本月降息已成定局。

油价似乎被牢牢限制住了。

韩国黑天鹅

令人措手不及的意外事件很少发生。周二，韩国总统尹锡烈宣布实施戒严令，韩国上演了一场突发事件。在接下来的几个小时里，军队部署到国民议会，但议员们还是进入大楼，一致投票要求解除戒严令，随后尹锡烈再次发表广播，宣布他将停止戒严令。这一系列事件持续了六个多小时。彭博社的其他地方对此进行了详细报道，我们提供了链接。

为了了解交易员对此事的看法，下图显示了韩元（在尹的第二次声明发布前收盘）和韩国股票的主要交易所交易基金（在尹的第一次声明发布前未开盘）在一天中的走势。情况非常戏剧化：

在韩国的深夜……

远在韩国的交易员对戏剧性的事态发展做出了反应

展开剩余89%

在撰写本文时，首尔周三的交易正在进行，愤怒的示威者走上街头，反对派要求弹劾尹，这很可能意味着明年年初将举行选举。韩国市场开盘，交易相对平静。韩国央行召开特别会议，提供流动性以帮助市场，但决定无需降息——这是一个积极的信号。韩国综合股价指数（KOSPI）是韩国股市的主要基准，下跌超过2%，但考虑到今年是非常艰难的一年，这已经是非常积极的了。KOSPI指数仍高于上月创下的低点：

糟糕的一年即将结束，糟糕的一天即将到来

在经历了艰难的12个月后，韩国股市仍高于其低点

其对全球市场的影响（或缺乏影响）更有趣。韩国是一个充满活力的经济体。它拥有全球公司，位于世界上最危险的政区之一，并且随着中美经济冲突的加剧，它也是美国的重要盟友。如果我们们看一下富时全球股票指数，影响并不大。从本周迄今为止的交易图表上可以清楚地看到宣布戒严的时间，但指数当天从未下跌，尹的退让足以弥补所有损失。标准普尔500指数甚至创下了历史新高：

短期 剧烈冲击

韩国的震惊事件影响了世界股市，但损失有限

VIX股票波动指数当日下跌，黄金并未受到追捧。那么，如何衡量这一事件的重要性呢？在韩国，议会由反对党控制的情况并不常见，一段时间以来政治局势一直动荡不安。令人欣慰的是，人们抵制了戒严令，但令人恐惧的是，戒严令甚至被尝试过，未来充满不确定性。

退一步来看，我们们不难发现，原本稳定健康的民主国家如今陷入了严重的政治不确定性，它们包括法国、德国、日本和韩国，这些国家曾是战后美国和平经济秩序的最大受益者，而如今，这一秩序似乎即将终结。如果说有哪个国家堪称全球化的终极典范，那一定是韩国。这也许并非巧合。这些国家正面临重大考验，选民和政治机构在压力下四分五裂。

今年，世界各国纷纷惩罚现任者。这导致僵局日益难以解决（如法国），并导致人们绝望地试图维护秩序（最明显的是韩国）。显然，世界各地的选民无法忍受现状，正在寻找新的、更民粹主义的替代方案。在全球霸权力量撤回支持的情况下，确定这种替代方案究竟是什么，将充满危险。

再降息

本月晚些时候，美联储政策利率再降息25个基点似乎越来越有可能。在周五公布的11月非农就业数据可能仍会拖累经济之前，美联储似乎明显正在朝这个方向迈进。他们似乎也不太可能在明年第一次会议上进一步降息。自联邦公开市场委员会上次会议以来，美国大选结束仅数小时后，市场情绪高涨，但人们对央行的预期却异常平静。隔夜指数掉期显示，利率将在未来一年继续下降，但只会稳步下降：

利率市场一片平静

在大选后的兴奋情绪中，人们对美联储的预期并未改变

制造业供应经理数据为鸽派观点提供了支持，该数据在过去一年中一直发出工业部门处于衰退的不当看跌信号。事实证明，2021年的数据是一个很好的领先指标，表明价格上涨即将失去控制。出人意料的是，最新数据已回落至50水平，表明价格处于平衡状态。这使得美联储更容易降息：

价格乐观指数

2021年经济困境的一个良好领先指标显示价格得到控制

滞后一个月发布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）显示，10月份辞职人数和职位空缺总数均有所增加，这并不能让美联储放心放松对通胀的警惕：

然而，仔细研究后发现，JOLTS中几乎没有数据会阻止美联储至少再降息一次。这些数据波动很大，Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家塞缪尔·汤布斯（Samuel Tombs）表示，最新报告实际上支持了12月降息的理由。他将官方数据与互联网求职公司Indeed所保存的新职位发布指数进行了比较，发现两者都符合持续下降的趋势。

同时，离职率是私营部门工资增长的重要领先指标，也是美联储的关键衡量标准。即使最近的自愿离职率略有回升，也表明工资增长持续放缓。

美联储发言人纷纷表态。虽然没有人承诺本月会降息，并强调未来两周会有更多数据出炉，但他们几乎毫无疑问地表示，最有可能的路径是在12月17日至18日的会议上降息，然后暂停。克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）行长在周一的会议上给出了最明确的指引：

目前，我们倾向于在12月的会议上支持削减政策利率。但这一决定将取决于在此之前我们们收到的数据是否出乎意料，并改变我们对通胀路径的预测。

最重要的因素是政治，美联储的声音无法直接解决这个问题。特朗普的议程可能会重新引发通货膨胀，而美联储可能会面临进一步削减的压力。新任主席将在大约一年后提名，而即将上任的政府可能会对央行的独立性进行可能的改革，因此他们目前需要尽可能低调，并为2025年的可能变化保留选择。

美联储在年底将利率下调了整整一个百分点，因此在特朗普2.0时代的最初几个月，如果本周晚些时候没有令人震惊的强劲就业报告，那么最好在12月降息，然后在2025年完全留白。

残酷的现实

在美国宣布对伊朗石油实施制裁后，石油价格出现了上涨，涨幅超过2%，达到近两周以来的最高点，这可能会限制供应。但尽管存在这种地缘政治风险，过去两年里，供应过剩抑制了油价上涨。事实上，尽管中东局势升级，俄罗斯和乌克兰冲突引发核担忧，但油价今年仍下跌了4%以上。自2020年以来，尽管经历了战争和大流行，油价涨幅仍不足9%。

原油现实

石油因需求受限而无法突破地缘政治风险的威胁

石油输出国组织（OPEC）限制供应的计划是石油价格上涨的部分原因。该组织将于本周晚些时候召开会议，希望将原定于1月份开始每天增产18万桶的计划再推迟三个月。但试图限制供应过剩的同时，需求却有限。特朗普2.0可能会进一步拖累经济。为什么这么说？美国银行大宗商品团队认为，如果全球经济有望软着陆，美国政策的突然转变将增加全球经济增长的短期风险，从而增加整个大宗商品市场的风险。由弗朗西斯科·布兰奇（Francisco Blanch）领导的美银团队认为，随着非欧佩克供应量在2025年有望大幅增加，而需求增长可能保持稳定（如果特朗普关税发挥作用，则可能会大幅下降），增量供应可能会超过预期的需求增长：

一段时间以来，石油市场一直处于下跌趋势，只是偶尔受到中东地缘政治紧张局势的支持。随着油价下跌，能源勘探和生产私营公司可能会减少油井的完工数量，并最终减少原油产量，从而在一定程度上支撑油价。

油价徘徊在每桶73美元左右，这为生产商提高产量提供了动力，正如特朗普所说的“加油，宝贝，加油”。堪萨斯和达拉斯联邦储备银行最近的调查估计，生产商的盈亏平衡点约为每桶64美元。虽然价格在大流行后一直保持在这一水平之上，但它对公司的利润率影响深远。堪萨斯调查的受访者表示，每桶89美元（比当前水平高出30%）是钻井“大幅增加”所需的水平。

如果价格不大幅上涨，特朗普的能源政策将面临严重制约。朗维尤经济公司的哈里·科尔文补充道，能源部长提名人克里斯·怀特计划提高产量，这意味着减少监管和增加许可。这不太可能带来任何有意义的变化。总体而言，疲软的需求抑制了油价，欧佩克+和当前令人担忧的地缘政治风险都无法提振油价。可能改变这一局面的关键因素是经济复苏，尤其是CN的经济复苏。

全球都在静悄悄的改变....利率杠杆

发布于：北京市

• 利率杠杆